【聊投资】合理PE值到底该是10还是20？
-
来源：雪球App，作者： 小蟹投资笔记，（https://xueqiu.com/6074514662/328723530）
#市盈率# #市盈率高好还是低好# #市盈率选股#
一、PE是什么
市盈率（Price - Earnings Ratio，简称 PE 或 P/E Ratio）是在股票投资领域常用的一个估值指标。它主要用于衡量股票的估值水平，能帮助投资者了解在对公司盈利进行预期的情况下，当前股价是否处于合理范围。市盈率又分成静态市盈率、动态市盈率、市盈率TTM等，不在本文详述，若有需要请跳转(【聊投资】PE估值指标的扣非和“加非”)。
市盈率的计算公式为：市盈率（PE）= 市值或每股股价（Price）÷ 企业利润或每股收益（Earnings Per Share，EPS）。举个例子，假如 A 公司的股价是每股 100 元，每股收益为 5 元，那么其市盈率就是 20 倍，这意味着投资者为每 1 元的收益要支付 20 元的成本。最简单的近似就是静态比静态，如果你当前买债券收益是5%，则企业回报也该是5%，那么市盈率是1/5%=20是合理市盈率。但是实际情况，债券收益是线性的5%，而企业回报的5%是非线性的，过程曲折。
二、合理的PE是多少（以静态市盈率为例理解）
既然我们已经弄清楚了什么是PE，那讨论其合理值，就是讨论他得来的过程PE=P/E，其中的合理性。公示中的E是企业利润，是个客观年报值，我们认为E是个客观合理的值。那问题进一步简化成在PE=P/E中确认客观合理的市值P即可。
合理的市值P怎么来，如果用当前的P带入公式，求得的就是当前PE，如果用合理的P代入公式，求得的就是合理PE。
近似前的DCF合理市值（即EV） = ∑(FCFFₜ / (1+WACC)ᵗ) + 终值 / (1+WACC)ⁿ
↑↑↑↑↑这公式复杂可以不看，后面有近似证明，看简单的就行↓↓↓↓↓↓
取近似的永续增长模型 DCF 公式EV = FCFF / (WACC - g)
（假设企业进入稳定增长阶段，FCFF是那时候的利润水平， 以固定增长率 g 永续增长）
WACC为个人的加权平均资本成本（投资选择机会成本），可以视为是就是你能力对应的投资收益率，可以取8-10%相对合理，详细的推理过程见
这个公式可以简单地记忆式理解：
未来稳定以后这个东西的价值折现的值，是未来这个东西产生的利润（FCFF）除以一个折现系数，这个折现系数是你的投资能力比永续年金增长多的那部分。
有了这个公式，我们尝试看几个行业
1.港口（10合理）：举例唐山港，天花板利润在20亿后进入永续增长，永续增长率取2%（通胀系数），投资人WACC取10%。代入公式得
PE合理估值=20/(10%-2%)/19.25=12.98
2.煤炭（10合理）：举例中国神华，天花板利润在600亿后进入永续增长，永续增长率取2%（通胀系数），投资人WACC取10%。代入公式得
PE合理估值=600/(10%-2%)/586.71=12.78
举例山西焦煤，天花板利润在60亿后进入永续增长，永续增长率取2%（通胀系数），投资人WACC取10%。代入公式得
PE合理估值=60/(10%-2%)/67.71=11.07
3.高速公路（10合理）：举例山东高速，天花板利润在30亿后进入永续增长，永续增长率取2%（通胀系数），投资人WACC取10%。代入公式得
PE合理估值=30/(10%-2%)/32.97=11.37
4.银行（10合理）：举例农业银行，天花板利润在2700亿后进入永续增长，永续增长率取2%（通胀系数），投资人WACC取10%。代入公式得
PE合理估值=2700/(10%-2%)/2693=12.53
5.白酒（20合理）：举例五粮液，天花板利润预估在400亿后进入永续增长，永续增长率取4%（通胀系数+提价系数），投资人WACC取10%。代入公式得
PE合理估值=400/(10%-4%)/302.11=22.07
6.汽车（20合理）：举例福耀玻璃，天花板利润预估在150亿后进入永续增长，永续增长率取2%（通胀系数），投资人WACC取10%。代入公式得
PE合理估值=150/(10%-2%)/74.98=25
6.牛奶（20合理）：举例伊利股份，天花板利润预估在150亿后进入永续增长，永续增长率取2%（通胀系数），投资人WACC取10%。代入公式得
PE合理估值=150/(10%-2%)/104.29=17.9
看完以上近似分析的结果，应该也能感觉到PE的估值是对DCF估值的一种近似。也是为什么一般情况下取20就是个差不多的合理值，而个别特殊的已经进入到永续态的公司，则要取10或者15了。
三、近似前的样子还原
永续模型替代数列模型的近似计算推导过程如下所述：（公式不复杂就是个数列求和，不感兴趣的可略过）
从DCF计算器，理解近似前PE20左右的企业具体是什么样子？
举例：福耀玻璃，当前利润74.98，大概还能成长5年，每年成长15%，到时候进入利润天花板按2%永续增长看待。WACC取10%，有如下：
得:当前合理企业价值1623亿（对应PE=1623/74.98=21.6），当天实际市值1516亿(20.25)。
从DCF计算器，理解近似前PE10左右的企业具体是什么样子？
举例：中国神华，当前利润586，大概还能成长3年，每年成长3%，到时候进入利润天花板按2%永续增长看待。WACC取10%，有如下：
得:当前合理企业价值7677亿（对应PE=7677/586=13），当天实际市值7377亿（对应PE=12.56）。
全文总结：
○ PE=20：适用于永续增长率≥3%、竞争优势稳固的企业（如消费、医药）；○ PE=10：适用于低增长、强周期或成熟行业（如能源、公用事业）。核心逻辑：PE是对未来现金流的折现反映，脱离企业质地的PE值无实际意义。投资者应基于自身风险偏好和公司基本面，动态设定合理估值区间。参考资料：Damodaran《估值》、McKinsey《价值评估》关于永续增长模型的应用。
“知其然，更知其所以然”